實(shí)施16年之后，作為資本市場(chǎng)根本大法的《證券法》迎來(lái)第二次修訂。
日前，全國(guó)人大財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會(huì)提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議的證券法（修訂草案），其主要內(nèi)容涉及：取消股票發(fā)行由核準(zhǔn)制變?yōu)樽?cè)制，取消發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況及持續(xù)盈利能力等盈利性要求，確立現(xiàn)金分紅制以及推選代表等一系列新舉措。據(jù)參與證券法（修訂草案）起草工作的專(zhuān)家介紹，此次修法是一次大修改，證券法的立法指導(dǎo)精神發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，凸顯出該法由管制型到監(jiān)管型的轉(zhuǎn)變。
核準(zhǔn)制變?yōu)樽?cè)制
現(xiàn)行的《證券法》于1999年7月1日起施行，2005年10月27日，對(duì)該法進(jìn)行了首次修訂，并于2006年1月1日起施行。
此次《證券法》修訂草案共338條，其中新增122條、修改185條、刪除22條。在眾多的修改條文中，最為引人關(guān)注的是，股票發(fā)行由核準(zhǔn)制變?yōu)樽?cè)制。
證券法（修訂草案）（以下稱(chēng)“草案”）明確規(guī)定，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，其本質(zhì)是以信息披露為中心，由市場(chǎng)參與各方對(duì)發(fā)行人的資產(chǎn)質(zhì)量、投資價(jià)值作出判斷，明確注冊(cè)程序，取消股票發(fā)行審核委員會(huì)制度。
經(jīng)濟(jì)法專(zhuān)家、中國(guó)政法大學(xué)研究生院副院長(zhǎng)李曙光教授曾經(jīng)參與了證券法（修訂草案）的起草工作，他對(duì)記者表示，實(shí)行注冊(cè)制意味著股票發(fā)行由過(guò)去的“嚴(yán)進(jìn)寬出”變成了“寬進(jìn)嚴(yán)出”，更多企業(yè)以更簡(jiǎn)便的方式加入到市場(chǎng)中。
股票發(fā)行由核準(zhǔn)制變?yōu)樽?cè)制，對(duì)于首次公開(kāi)募股（IPO）的公司來(lái)說(shuō)，無(wú)異于一個(gè)重大利好消息。
中國(guó)人民大學(xué)商法研究所所長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師劉俊海教授介紹，核準(zhǔn)制介于審批制與登記制之間，比審批制寬松，但比登記制嚴(yán)格。1998年，《證券法》確立IPO核準(zhǔn)制的立法本意是將核準(zhǔn)制界定為由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的審批制向登記制中間過(guò)渡階段。劉俊海認(rèn)為，在特殊的歷史時(shí)期，核準(zhǔn)制雖然功不可沒(méi)，但其弊端亦十分明顯。比如，“堰塞湖”現(xiàn)象的出現(xiàn)也是核準(zhǔn)制的負(fù)面作用之一。
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，不管注冊(cè)制改成如何，IPO的門(mén)檻都不會(huì)大大降低。讓任何想要上市的公司都可以?huà)炫�，肯定還是要看公司的盈利能力、行業(yè)前景、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等。因?yàn)槭袌?chǎng)容量是有限的，相較以往肯定會(huì)有一定數(shù)量上的增加，但是注冊(cè)制初期，并非完全放任市場(chǎng)擴(kuò)容，證券監(jiān)管部門(mén)仍負(fù)有市場(chǎng)擴(kuò)容節(jié)奏調(diào)節(jié)的職能，只是監(jiān)管重心由原先的業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)向了入市管理。
鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新
證券法修改的另一個(gè)主要思路是，放松管制，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，推動(dòng)證券行業(yè)的發(fā)展。這在草案中得到了體現(xiàn)，其中修改了股票發(fā)行條件，取消發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況及持續(xù)盈利能力等盈利性要求。李曙光教授認(rèn)為，這意味著新股發(fā)行的考察側(cè)重點(diǎn)將由“具有持續(xù)盈利能力”，變?yōu)榱恕熬哂谐掷m(xù)經(jīng)營(yíng)能力”。
據(jù)中國(guó)政法大學(xué)知識(shí)產(chǎn)權(quán)中心特約研究員趙占領(lǐng)介紹，目前，中國(guó)主板上市的核心要求是最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)累計(jì)超過(guò)3000萬(wàn)元。在創(chuàng)業(yè)板上市的要求相對(duì)較低，即要求企業(yè)在最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，并且要保持持續(xù)增長(zhǎng)。
“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)起步時(shí)利潤(rùn)率并不高，自有資金也有限。如此高的門(mén)檻使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市困難重重。重監(jiān)管、輕審批的海外資本市場(chǎng)成為企業(yè)的首選�！壁w占領(lǐng)說(shuō)。
草案中的另一個(gè)亮點(diǎn)是明確提出“證券合伙企業(yè)”的概念。草案規(guī)定了證券公司、證券合伙企業(yè)經(jīng)營(yíng)草案規(guī)定的證券業(yè)務(wù)之一的，注冊(cè)資本或者出資額最低限額為人民幣3000萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)兩項(xiàng)或兩項(xiàng)以上證券業(yè)務(wù)的，注冊(cè)資本或出資額最低限額應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算。
這意味著將允許設(shè)立合伙制的證券企業(yè)�，F(xiàn)行證券法第122條規(guī)定設(shè)立證券公司，必須經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審查批準(zhǔn)。未經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)。
宋清輝認(rèn)為，證券合伙企業(yè)增加了證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的形式，這一形式極大促進(jìn)了證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的積極性；證券合伙企業(yè)將所有者和經(jīng)營(yíng)者的利益高度統(tǒng)一，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)時(shí)會(huì)考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。 （中經(jīng)）
強(qiáng)化對(duì)中小投資者合法權(quán)益的保護(hù)
草案的另一個(gè)亮點(diǎn)是，加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法，強(qiáng)化對(duì)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益的保護(hù)。劉俊海教授曾撰文分析，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1990年至2011年9月，國(guó)內(nèi)A股累計(jì)融資4.3萬(wàn)億元。但Wind的數(shù)據(jù)顯示，1990年末到2010年末，A股累計(jì)完成現(xiàn)金分紅總額約1.8萬(wàn)億元。由于普通投資者在上市公司的持股比例不超過(guò)30%，其所分享的紅利最高不過(guò)0.54萬(wàn)億元。這意味著，近21年來(lái)，A股市場(chǎng)給予普通投資者的現(xiàn)金分紅總額占融資總額的比率不足13%，遠(yuǎn)低于21年下來(lái)的儲(chǔ)蓄回報(bào)率。
為了解決此問(wèn)題，草案中明確規(guī)定，上市公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確分配現(xiàn)金股利的具體安排和決策程序。上市公司當(dāng)年稅后利潤(rùn)，在彌補(bǔ)虧損及提取法定公積金后有盈余的，應(yīng)當(dāng)按照公司章程的規(guī)定分配現(xiàn)金股利。草案還規(guī)定，因欺詐發(fā)行、虛假陳述或者其他重大違法行為給投資者造成損失的，發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人、相關(guān)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)以及國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)可以就賠償事宜與投資者達(dá)成協(xié)議，予以先期賠付。
